2014年05月21日

交银国际:重申百盛集团沽出评级

  2.53 亿元,大致符合我们的预期,但低于市场预期。14 年上半年净利润下降主要是由于同店销售呈负数(-9%)和店铺亏损构成经营利润率压力。此外,商店关闭和同店销售呈负数令销售所得款项总额下降5%。剔除买金热潮的影响,14 年第二季同店销售仍处于-6%,较14年第一季(-7%)仅轻微改善,显示整体消费者信心仍然疲弱。随着消费意欲持续疲弱、反贪腐运动持续、竞争加剧、百盛的旧业务模式和更成熟的平均店龄(7年),我们预计2H14E(-6%)及FY15E(-4%)的同店销售将继续困难,尽管无锡旗舰店邻近地铁完工的潜在改善、上海旗舰店重塑和低基数贡献。基于更好的成本控制和更好的销售组合,商品毛利率提升0.4 个百分点至17.8%。

  然而,基于新店经营开支上涨,营业利润率(毛销售所得)下跌1.3 个百分点至3.8%。14年上半年营业利润下降29%至人民币3.15 亿元。管理层预测FY14E 营业利润率同比持平,但我们认为具有挑战性。此外,百盛于14 年上半年在上海开设了第一家Mango 旗舰店,作为其与国际品牌合作的一部分。由于合作仍处于初始阶段,我们预计短期内Mango 商店的销售贡献有限。并购方面,管理层不排除潜在收购的可能性。公司现价相当于FY15E 市账率0.9 倍,较自有门店的净资产折让26%,我们认为持续的并购角度将有助于支持股价。

  基于2H14E 及FY15E 具挑战性的前景,我们维持负面看法,并维持FY14-16E 的盈利预测。基于FY15E 市盈率11.9 倍(较消费者行业平均水平折让15%),我们维持目标价1.5港元。重申“沽出”评级。(双双)